レポート：ビットコインマイニング株 – 極端なボラティリティとビットコインに対する低いパフォーマンス

キー・テイクアウェイ

• ビットコイン・マイニング株はビットコインよりも著しくボラティリティが高い取引をしている
• エネルギー費用の上昇と競争の激化により、マイニング株は利益が減少している
• パンデミック中には、新しい機器を借金で購入し、ビットコインを保有して価格が下落したマイニング業者が過剰にレバレッジをかけた
• Ordinalsプロトコルによりネットワーク上の手数料が上昇し、マイナーにとって救済策となったが、その後通常レベルに戻った

仮想通貨界に少しでも興味がある人は、ビットコインが非常にボラティルであることを証言するだろう。2020年3月には4,600ドルだったが、2021年11月にはブルマーケットのピークで68,000ドルに達した。1年後には15,500ドルまで下落し、現在は27,000ドル前後で推移している。

先に述べたように、非常にボラティルである。しかし、ビットコイン・マイニング株にはさらにボラティルなものがある。

初めに、ビットコインのマイニングについての説明を素人に行う。業界の仕組みに詳しい人は、この小さな紹介をスキップできる。

ビットコイン・マイナーは、ビットコインのブロックチェーン上でトランザクションを承認する「ボランティア」のような存在である。ビットコインは分散型ネットワークであり、ブロックチェーンを維持する中央機関がないため、トランザクションを承認する「ボランティア」が必要となる。

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「ボランティア」という言葉に引用符をつけたのは、マイナーは仕事に対して報酬を受け取るため、実際にはボランティアとは言えないからである。重要なことは、マイナーの収益はビットコインの形で得られることである。この収益は、ブロック報酬の補助金とトランザクション手数料の2つの収益ストリームに分かれる。

要するに、マイナーはエネルギー/電気の形でブロックチェーンを維持するためのコストを負担し、ビットコインの形で収益を得る。

マイニング株価格のパフォーマンス

ビットコイン・マイニング株のパフォーマンスについては、2つのことが真実である。1つ目は、ビットコインの価格と非常に相関していることである。2つ目は、より大きなボラティリティがあることである。

ヴァルキリー・ビットコイン・マイナーズETFは、マイニング株のパフォーマンスを示す良い方法である。このETFは、2022年2月に立ち上げられ、少なくとも80％の保有をビットコインのマイニング事業から収益または利益を得る企業に割り当てている。

クリプト市場が壊滅的な状況に陥った時期に立ち上げられたため、ビットコインが37％下落したのに対し、59％下落した。しかし、今年に入ってからは市場がやや弱くなってきたため、ビットコインの62％の上昇に対して142％上昇している。

マイニング株が苦戦した理由

このパターンが一貫しているのは、マイニング株がビットコインにレバレッジをかけた賭けのように取引されているためである。明らかに、彼らのビジネス全体はビットコインの人気に依存している。彼らの収益は文字通りビットコインで支払われるため、ビットコインを使用する人が増えれば、承認すべきトランザクションが増え、マイニングがより利益を生むことになる。

その結果、マイニング株は、クリプト市場が弱気になった時期には非常に苦戦してきた。マクロの状況や利上げの将来的な方向性に合わせて、今年に入って市場が楽観的になったことで回復したが、18か月前に取引された価格よりもはるかに低い水準にある。

それが予想以上に下落した理由は、いくつかある。1つ目はリソース管理である。ビットコインのマイナーはビットコインで支払われるが、必要に応じて保有しているビットコインを売却することができる。パンデミック中に価格が急騰した際には、オンチェーンデータによると、これは起こらなかった。その代わりに、マイナーはその保有分を大部分保有していた。

私たちは最近この問題について取り上げ、以下のチャートがよく表しています。このチャートは、マイナーがビットコインを売却しているという比較的一定のパターンを示しています。しかし、ビットコインの価格が驚異的に上昇し、2020年3月の5,000ドルから2021年11月の68,000ドルまで上昇しても、売却の速度や行動は変わりません。これは、USDでマイナーの保有量が大幅に増加したことによって、BTCでの保有量の軌跡に変化がないことからもわかります。

要するに、保有するビットコインが多いほど、株価のボラティリティが高くなるということです。

振り返ってみると、これは間違いだったように思われます。マイナーたちは、ビットコインの価格が激しく下落することに常に苦労することになっていましたが、彼らの保有物を多様化しないことは、ビットコインの価格が保持されることにますます賭けていたことを意味しました。それは悪い賭けだったのです。

ビットコインのハッシュレートが史上最高に

マイナーたちはビットコインの価格が上昇するにつれてあまりビットコインを売らず、COVIDのロケットのような価格上昇に伴い、多くの投資を新しい装置に行いました。さらに悪いことに、多くのマイナーは新しい装置を購入するために借入を利用しました。この装置は、ますます多くのマイナーがゲームに参加するにつれて、膨張した価格で販売されていました。

この装置はその後、ビットコインの価格と同様に値下がりしました。以下のチャートは、ビットコインを採掘するための合計計算能力を示すネットワーク内のハッシュレートの成長を示しています。上昇は止まりませんでした。

より大きなハッシュパワーは、ビットコイン全体にとっては優れていますが、マイナーにとってはより困難な状況になります。本質的には、より多くのハッシュパワーはより多くの競争を意味します。

ビットコインのホワイトペーパーでサトシ・ナカモトによって提示された素晴らしいインセンティブの万華鏡のおかげで、これは難易度調整が起こることを意味します。つまり、ネットワーク上のマイナーが増えると、ビットコインを採掘するのがより困難になります。これは、ビットコインが2140年に最終供給量の2100万ビットコインに到達するようにするために必要です。さもなければ、マイナーの増加により、トランザクションがより早く検証され、より多くのビットコインが流通することになります。

これは複雑に聞こえますが、その複雑さはあります。しかし、要点は、ネットワーク上のより多くのハッシュパワーは、ビットコインを採掘するためにより多くのエネルギーが必要であることを意味し、これはまた、マイナーの収益のボトムラインを侵食していることです。

そして、過去1年間にエネルギーコストはどうなったのでしょうか？インフレとウクライナ戦争は電気代を激しく上昇させました。以下のチャートは、最も人気のあるマイニング先である米国の動きを示しています。

これは、マイナーが収益面でダブル・スクイーズされていることを意味します。つまり、ビットコインの価格が下落すると、収益が減少するため、コスト面でもエネルギーの価格が上昇しています。コストが上昇し、収益が減少すると、株価は下がります。

ビットコインのマイニング料は上昇していますか？

最近、暗号通貨界で言及された1つのポイントは、ビットコインネットワーク上のトランザクション手数料の増加です。最近カバーしたように、これはBitcoin Ordinalsプロトコルの結果としてネットワーク上の活動が増加したことに帰せられます。言い換えれば、最近数ヶ月で爆発的に増加したビットコインNFTやミームなどです。

唯一の問題は、この手数料の急増は一時的であることが証明されました。以下のチャートは、手数料から得られるマイナーの収益の割合が元に戻ったことを示しています。

Ordinalsプロトコルは確かにマイナーにとってボーナスでしたが、その影響は薄れ、ビットコイン価格が牛市場で上昇するにつれて、より多くの人々がビットコインネットワークを使用するため、より多くのトランザクション手数料が発生することはほぼ間違いありません。熊市場では、逆のことが起こります。以下のチャートは、手数料から得られるマイナーの収益の割合がビットコイン価格をかなりよく追跡していることを示しています（収益のもう1つの部分は、4年ごとに半減するプリセットで価格に関係ないブロックサブサイドリワードです）。

最終的な考え

このマイニングレポートをまとめると、ビットコインの価格が下落すると、マイナーは常に苦戦することになり、上昇すると業績が向上します。これは、価格が上昇するとより多くの人々がビットコインを使用するため、より多くのトランザクションと収益が発生するためです。

過去1年間、マイナーはインフレとエネルギー危機によるコスト面での戦いをしており、それが最悪の状況である可能性があるにもかかわらず、多くのマイナーが借入金で高騰した価格でより多くの装置を購入し、ビットコインで収益を保持することを決定したこともあります。

競争は今や激しく、入力コストは絶え間なく上昇し、ネットワーク上のハッシュレートは史上最高に近づいています。言い換えると、大学生がラップトップでマイニングを行う日々は過ぎ去りました。

これらすべての要因が、過去1年間において、マイナーにとって非常に厳しい環境を作り出しました。それは、マイニング株式が、最もボラティルな主要な金融資産であるビットコイン自体よりもさらにボラティルである理由を説明しています。

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