「全てをトークン化：機関は仮想通貨の未来が現実世界にあると賭ける」

Tokenizing Everything Institutions Bet on the Future of Cryptocurrency in the Real World

仮想通貨に対する最大の批判を考えてみましょう。ビットコインのような仮想通貨は、実際の世界の硬い資産に裏付けられていないため、「現実的ではない」とされます。それらは高い投機性があり、価格の乱高下が未熟な投資家を破滅させる可能性があります。それどころか、ミームコインや漫画の猿が何百万ドルで売られるなど、時にはばかげているとさえ言われています。

これらの批判に同意する必要はありません（私は少なくとも完全には同意しません）。しかし、これらの論点の優劣は無関係です。好きか嫌いかに関わらず、これらはほとんどの銀行、金融機関、政府、および何十億人もの「一般人」がまだ一切の仮想通貨を購入していない理由の一部です。

しかし、もし次世代の仮想通貨が、非オタクの人々が聞いたことのない「魔法のインターネットマネー」ではなく、実際に人々が関心を持つ株式、債券、自動車、そしてリアルなものの暗号化「トークン化」であるとしたらどうでしょうか？

そして、ウォールストリートの人々を含む人々は、実世界の資産、またはRWAsのトークン化に関心を示し始めています。暗号化ウィンター中に静かに急増しています。トークン化により、ルーカス・フォーゲルザング氏、CentrifugeのCEO兼共同創設者は、「現在流動性のないものに流動性を生み出すことができます」と述べています。Centrifugeは、4億ドル以上のRWAsをトークン化しています。

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仮想通貨のほとんどは完全に新しい資産です―ビットコインからイーサリアム、ドージコインまで―一方、トークン化は「現実」の世界の資産をブロックチェーン上に置くことで、ブロックチェーンの利点と現実の世界の資産を結びつけます。

そのトークン化された「もの」はほぼ何でもあります。美術品、不動産、高級品、ワインボトル、車、炭素クレジット、Tビルや株式などの金融商品―すべてがブロックチェーン上に配置できます。「私たちはすべてをトークン化しようとしています。そして、基礎となるシステムのすべてのコストを排除できるかどうかを試してみるつもりです」とMonetalisグループのCEO、アラン・ペデルセン氏は語ります。彼らはMakerDAOの担保として使用される国債12億ドルをトークン化したと述べています。

知的財産さえもトークン化することができます。仮説を立ててみましょう。「料理についてのハウツー動画を作るYouTubeチャンネルを運営している人を思い浮かべてください」とMapleのCEO兼共同創設者、シド・パウエル氏は語ります。このYouTubeの料理人は、面白くカリスマ性があり、大きな視聴者を抱えています。彼女はYouTubeの広告収入で月に5万ドルを稼いでいます。

クリエイターはその著作権をトークン化し、資金提供者に売ることができます。「私たちはそのトークン著作権を彼らから買います。彼らのYouTube料理動画からのすべてのロイヤリティ収入の権利を所有します」とパウエル氏は説明します。年間ロイヤリティが60万ドルと評価されている場合、資金提供者は55万ドルで購入することができます（内部で利回りが組み込まれている）。これにより、シェフは将来の収入に対する融資を受けることができます。

このタイプのモデルは、音楽会社やプライベートエクイティの世界に存在するとパウエル氏は語りますが、小規模なプレイヤーにはアクセスできません。トークン化により、これらのツールがより包括的になります。「トークン化により、借り手にとって資本市場へのアクセスを民主化する可能性があります」とAva Labsの機関および資本市場のビジネス開発ディレクターであるモーガン・クルペツキー氏は語ります。「取引規模が小さく、投資最低額が経済的に実現可能になります」。

トークン化により、現在流動性のないものに流動性を生み出すことができます

「穀物の輸送」などのより平凡なビジネスプロジェクトでも、トークン化による恩恵を受けることができます。別の仮説を考えてみましょう：船会社が穀物を海外に送りたいとします。通常、船会社は銀行から融資を受けます。その融資は穀物を担保にします。「それは国境を越える金融に関わるため、ブロックチェーンに適しているものです」とパウエル氏は述べます。彼は現行のシステムを、ブロックバスターとNetflixの対比に例えます。「私が現在ブラジルにいて、ブルガリアのクライアントにサービスを提供したい場合、ブラジルにブロックバスターの支店を設立しなければなりません」とパウエル氏は語ります。「しかし、私がNetflixなら、人々はインターネット接続を持っているだけです」。

穀物輸送に戻りましょう。ブラジルやブルガリアの銀行からの融資しか受けられなかった穀物輸送業者は、トークン化によって地球上のどこからでも資本を見つけることができるようになりました。あなたはNetflixのストリーミングの世界にいます。パウエル氏は「これによって、世界の金融市場がクリアリングハウスになる」と述べています。

一般の人々は穀物輸送に関心がないかもしれません。しかし、金融界の人々は計算ができ、可能性を想像し、金融市場の完全な変革を見ることができます。ボストンコンサルティンググループの報告書によれば、2030年までに、トークン化されたRWA市場は16兆ドルに膨れ上がる可能性があるとされています。それは非常に抽象的な数字です。市場がどれほど大きくなるかを考えるために、現在のビットコインの時価総額が6000億ドルであることを考慮してみてください。もしビットコインの時価総額が16兆ドルだったら？1ビットコインの価値は80万ドルになるでしょう。

RWAの隠れた利益の世界へようこそ。

プライベートエクイティ、パブリックの利益

トークン化は新しいテクノロジーではありません。ただ新しく採用され、新しい愛を得ています。NFTが主流になる前に早期の採用者が実験したように（CryptoPunks、Rare Pepesなどを思い出してください）、トークン化は2017年から存在しています。今、それらは注目されています。

インフラが改善され、オンランプがスムーズになり、機関がトークンに興味を持ち、驚くべき経済的な要因が採用を促しています。コインデスクの寄稿者であるファイナンシャルアドバイザーのアダム・ブルンバーグ氏は、「金利が上昇するにつれて、RWAの選択肢の多くは、クリプトのボラティリティリスクなしで、利子を通じて二桁のリターンを提供します」と書いています。「彼らは従来の金融が行かない、または行きたがらない市場で低リスクの融資をすることができ、プロセスを効率的に保つことができます。」

FTXと2022年の恥ずかしい出来事はまだ仮想通貨のイメージを暗くしていますが、銀行や政府は静かに、ほとんど密かにRWAのトークン化に取り組んでいます。シンガポール金融管理局は債券をトークン化しています。彼らはDBS銀行とJPモルガンと協力しています。ゴールドもトークン化されています。バンク・オブ・アメリカの調査によれば、トークン化されたゴールド市場だけで10億ドルを超え、トークン化されたゴールドは「物理的なゴールドに露出し、24時間リアルタイムの決済、管理手数料や保管・保険費用は発生しない」としています。

トークン化プロジェクトの中には、証明書、引受、資産の監視、資金の配布などのコストを大幅に削減できるものもあります。これらの煩雑な手続きは「歴史的におよび業務上の負担が大きく、手作業で時間のかかるもの」とされています。そのため、銀行や企業が興味を持っています。「機関はトークン化を非常に有望視し、トークン化資産への投資に迅速に進みたいと考えており、次の2年間で自身の資産をトークン化することも検討しています」と、Ernst and Youngの最近の調査で明らかになった報告書が述べています。この調査では、機関投資家の57%がトークン化された資産への露出を望んでいるという結果が出ています。

なぜこれらのTradFi（伝統的な金融）の人々にとって魅力的なのでしょうか？

プライベートエクイティファンドを考えてみてください。「ブロックチェーンはファンド全体を取って代わることができます」と、RWAをトークン化するスタートアップの一つであるSwarmの共同創設者であるフィリップ・ピーパー氏は言います。「スマートコントラクトは通常ファンドマネージャーが行うことと同じことを行い、利益の100〜200ベーシスポイントを除くことができます。」

より独占的な「クローズド」プライベートエクイティファンドにとって、トークン化はゲームをより流動的にすることができます。たとえば、Annoyingly Wealthy Groupというプライベートエクイティファンドが共同で会社を買収したとしましょう。彼らは少なくとも5年間この会社に投資しています。いつ売って利益を確定することができるでしょうか？Annoyingly Wealthyのメンバーはタイミングについて意見が一致しないかもしれません。

5年後に、一部の人々は運を天に任せ、彼らが所有する会社が成長し続けることを期待するかもしれません。一部の人々は「ピークに達した」と考えるかもしれません（つまり、会社が価値の頂点に達したので、高く売るべきだと考える）。一部の人々は単に他のことに資本を使いたいかもしれません。Pieper氏が説明するように、トークン化により、ファンドには「スマートコントラクトに基づいたセカンダリマーケット」があり、彼らには「彼らが見るものに応じてリスクを削減したりリスクを増やしたりするための構造化された方法」が与えられます。

高金融にいない人々にとっては、エクイティファンドの内部の仕組みには目をそむけるかもしれません。そして、裕福なベンチャーキャピタリストの生活を快適にすることは、おそらく、元々の中本哲史のビジョンではなかったでしょう。しかし、これらの革新は伝統的な金融の主要なプレイヤーにとって魅力的であり、これらこそが広範なブロックチェーンと仮想通貨の普及に必要な影響力を持つ人々です（好きでないかもしれませんが）。

「我々はある意味で大手貸し手に依存している」とCentrifugeのCEOであるフォーゲルザング氏は述べています。彼は、DeFiの早期採用者は現在のところ十分な人口ではなく、$100兆という成長の究極的な目標には達しないと述べています。「その資金は年金基金、銀行、既存の企業から来るでしょう」とフォーゲルザング氏は言います。「ですので、大きな仕事は彼らを技術に慣れさせ、理解させて、それを使い始めさせることです。」

株式でさえもトークン化することができます。最初はそれが奇妙で、少し無意味に思えました。なぜなら、株式の売買はCharles SchwabからRobin Hoodまでの手数料無料のオプションを使えば、非常に簡単で安価だからです。しかし、その表面下には利点があります。

「TeslaやAmazon、Netflixの一部を実際には購入することはできません」と、株式やETF、商品などをトークン化するSologenicの共同創設者であるボブ・ラス氏は言います。「トークン化することで、ユーザーはこれらの株式の一部を購入することができます。」

ラス氏は、ロビンフッドのアプリでは実際にTeslaやAmazonの分割株を購入することができると認めていますが、これはロビンフッドが人気株を大量に購入し、ユーザーがアプリ内から部分的なチャンクを購入できるようにしたためだと言います。（ユーザーがこの違いを評価するかどうかは、時間が経って初めてわかるでしょう。）

トークンを購入または売却すると、決済は即座に行われます。それは取引において重要です。現在の金融システムでは、ウォール街の裕福なコーナーでも、取引が完全に決済されるまでに2〜3日かかります。それにはコストがかかります。銀行やヘッジファンド、取引デスクは、利用可能になったらできるだけ早く資本を投入したいと考えています。トークン化により、彼らの資金をより速く活用することができます。

トークン化により、時には米ドルの中間業者すら省くことができます。投資家が1つの資産（例えばTesla株）を別の資産（例えばウォルマート株）に売却することは一般的です。これにはTeslaを売却して（ドルで）、ウォルマートを購入する（ドルで）必要があります。トークン化はこれをより速く行うことができます。レイ氏が「クロスコンバージョン」と呼ぶプロセスでは、Teslaトークンを直接ウォルマートトークンと交換することができます。ユーザーは分散型取引所で独自の取引ペアを見つけたり作成したりすることができるとラス氏は言います。自由市場の見えない手によって、ウォルマートトークン保有者とTeslaトークン保有者が引き寄せられるような、まるで磁力のような力が働きます。さらに、米ドルに売却しなかったため、キャピタルゲイン税を支払う必要はありません。（もちろん、将来の規制によってこの抜け道が閉ざされる可能性もあります。）

株式のトークン化が単なる新奇さになるかもしれません。しかし、それが本当に安く効率的であり、最終的には新しい常識となる規模にまで拡大すれば、その影響は想像しにくいほどウォール街を変えるかもしれません。株式は仮想通貨のように24時間365日取引されるかもしれません。通常、取引の大部分は午前9時30分から午前10時30分（米国東部標準時）の間に行われ、米国株式市場が月曜日から金曜日までのリズムに合わせて企業アメリカ全体が収益報告、コミュニケーション、配当株式の買い戻しといった金融決定を行っています。トークン化は、完全に主流になれば、すべての金融市場を混乱させる可能性があります。

パイパー氏はトークン化を「Fin Tech 2.0」と呼んでいます。彼は、VoAGIの記事で述べたように、トークン化を1990年代初頭に作成されたETF（上場投資信託）からの自然な進化と見ています。ETFは株式市場を変革しましたが、トークン化は同じことができるかもしれません。ETFを通じて、投資家は航空会社や医療、エネルギーなどのテーマに基づいた資産バスケットに投資することができます。トークン化では？ポートフォリオを「分子化」することができ、株式や仮想通貨、まだ存在していない他の資産クラスの組み合わせを作成できます。「ユーザーを金融商品デザインの中心に置く」ということです。トークン化は流動性プールを作り出し、これらのプールは利回りを生み出すことができます。

「利回りを得る」という言葉にピンと来るかもしれません。2022年には、セルシウスなどのメルトダウンの原因となったのは、「銀行よりもはるかにリスクが少ない」という約束された利回りでした。当時のセルシウスのCEOであるアレックス・マシンスキーは「高一桁または低二桁の」利回りを提供できたと自信を持って群衆に語っていました。（その後、セルシウスは破産を申請し、ニューヨーク州の検察官はマシンスキーを詐欺の容疑で告発しました。）

もしくは、さらに広い視点で見てみましょう。2008年、銀行は彼らが完全に理解していなかったバロックな金融商品を取引して利益を上げました。それらにはサブプライムローンが束ねられていました。次に何が起こったかは皆知っています。ローンは有毒で、銀行は揺れ、経済は崩壊しました。ですので、RWAs（リスクウェイトアセット）を使った新しい資金貸付や債務のシステムを作成することで、私たちはただ歴史を繰り返し、金融危機の可能性を高めているのでしょうか？

もし世界が本当にトークン化されたら、「リアルワールド」という厄介な言葉はなくなります。それらは単に資産になるだけです。

フォーゲルザングは、この技術が「多くの危険な悪質な製品を生み出す可能性があるかもしれない」と認めていますが、これらのDeFiツールの本質的な特性により、透明性が確保され、崩壊が起こりにくくなっています。「2008年の問題の多くは、人々が実際にそれが何であるかを知らなかったことに起因していました。」とフォーゲルザングは言います。「誰も本当に知りませんでした。小売ユーザーも知らなかったし、誰も本当に知りませんでした。」

トークン化は透明です。資産と負債はすべて見えるようになっています。「ブロックチェーン上で資産の所有権、移転、および取引の詳細を記録することで、検証可能で監査可能な履歴が提供されます。」とHyperledger Foundationのエグゼクティブディレクターであるダニエラ・バルボサは述べています。「この透明性は信頼を高め、詐欺を減らします。」そのため、この透明性により、理論的にはシステムリスクを見つけやすくなるでしょう。

もちろん、ここでのキーワードは理論的です。仮想通貨の中では、透明でリスクフリーに聞こえるものはたくさんあります。テラの投資家に聞いてみればわかるでしょう。

フィールドの均衡

現在の仮想通貨全体での最も重要な問題は、「SECはそれを証券と見なすのか？」ということです。リアルワールドの証券をトークン化することのうれしい利点の1つは、そのトークンが証券であるかどうかについての曖昧さがないということです。それが言う通りのものです。「証券と呼ばれることを避けるために、人々は考えもしないようなユーティリティを作り込んでいます。」とピーパーは言います。「彼らはそれが証券でないように見せるために、偽のユーティリティを組み込んでいます。」そのため、Swarm（他のトークン化プロジェクトと同様に）は現時点では認定投資家のみ利用可能です。

ただし、最終的には「認定投資家」にアピールすることがトークン化の目標ではありません。その提唱者たちは一般の人々を助けることができると考えています。例えば、中小企業向けの融資を考えてみてください。プライベートクレジットは中小企業にとって流動性がなく、大企業に優位性をもたらしています。「Googleが債券を発行すると、それを比較的簡単に購入して取引することができます。」とフォーゲルザングは言います。それが今日の金利で6%程度だからです。では、中小企業の場合はどうでしょうか？フォーゲルザングによれば、そのようなローンには流動性のある市場が存在しないため、選択肢が限られ、15%を支払わなければなりません。これは顧客にもっとお金を請求する必要があり、Googleには大きな利点があります。

「トークン化は本当に物事を変えます。」とフォーゲルザングは言います。「フィールドを均衡化します。」彼は、Googleと中小企業が同じ金利を支払うようになることは決してないと認めていますが、流動性を創出することでギャップを縮める助けになると述べています。「これがCentrifugeを始めた動機でした。」とフォーゲルザングは述べています。

Mapleのシド・パウエルも同様のことを言っています。彼はリアルワールドアセットのトークン化が、現実の利益を一般の人々にもたらす方法だと考えています。これは、仮想通貨の評判が投機やギャンブルになってしまうことからの回復を助けるかもしれません。「リアルワールドアセットにおける貸付が実際に現実のビジネスに触れ、それらを成長させるのにどのように役立つか」とパウエルは述べています。

おそらく最も人気のあるトークン化プロジェクトは、私たちが当たり前のように受け入れている現金です。「現金はトークン化されています。それはステーブルコインと呼ばれています。それはチェーン上で複製され、取引可能になります。」とピーパーは言います。また、中央銀行デジタル通貨（CBDC）は、分散型台帳上に存在する中央銀行通貨のトークン化バージョンです。これにより、「国境を越えた取引と決済のコストを下げ、時間を大幅に短縮する」とバルボサは述べています。

2014年にテザーがローンチされて以来、現金のトークン化は世界的な影響を与える可能性があります。これにより、ペデルセンは彼の「大きな考え」に至ります。彼はまず「世界のマネーマーケットはUSDで表されるマネーマーケットであり、そのドルで表される担保がさまざまな場所に存在する」と述べ、その正確な規模を誰も知らないと指摘します。「誰も透明性を持っていません。」とペデルセンは言い、これらのドルで表される担保のプールを「完全に闇に包まれたもの」と説明し、システムが失敗したときに「世界を毎回吹き飛ばす」と述べています。

もしも、代わりに米ドル市場がブロックチェーン上に担保として置かれればどうでしょうか？ 「透明性のある世界のマネーマーケットが始まるでしょう」とペデルセンは言います。「中央銀行は何が起こっているかを把握することができるようになり、次回の金融災害を回避するのに役立つでしょう。」

これらのトークン化の利点は、暗号通貨価格の推測のリスクを伴わずに、その採用が避けられないと多くの人々が考える理由です。「トークン化された資産がますます増え、トークン化された資産と非トークン化された資産の区別がなくなる」とAva Labsのクルペツキー氏は予測しています。彼女は、それが「マーケティングとデジタルマーケティングの区別がなくなったようなものだ」と想像しています。それは単にマーケティングです。

そしてもしも世界が本当にトークン化されるなら、「リアルワールドアセット」という冗長な「リアルワールド」は廃れてしまうかもしれません。それらは単にアセットです。

編集：ベン・シラー。

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