石油ドルとその不満が、ビットコインが将来の金融に果たす役割を指摘している

過去数年間、そして過去6か月間に加速し、ロシアやサウジアラビアのような石油産出国が、「ペトロドル」と呼ばれるシステムから離脱する意向を示してきました。ペトロドルシステムは、おおよそ1973年頃から現れ始め、世界中の石油取引を米ドルで定め、そしてしばしば決済することがほぼ一般的になっています。

デビッド・Z・モリスは、Kocooの主要な洞察コラムニストです。

フォーマルなルールベースのシステムと間違われることがありますが、ペトロドルは、ドルがグローバルな準備通貨としての広範な役割の一つとして理解することができ、それによって米国が享受する「過剰な特権」であるとより良く理解されます。具体的には、歴史家たちは、ペトロドルを、管理された金本位制を中心としたブレトンウッズのグローバル金融枠組みから、それを置き換えたより分散化された市場ベースの新自由主義マネーシステムへの移行の最も重要な結果の1つと見なしています。

ペトロドル取引の減少の兆候は、インフレによるドルの準備通貨地位への持続的な不安定性に加えて、ドルを深刻に損なう可能性があります。ドルの準備通貨地位が低下すると、米国の債務融資やその他の経済的基盤に重大な影響を与える可能性があります。

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それが石油市場の最近のニュースがドルについて不安を引き起こした理由です。3月には、サウジアラビアと中国が、上海石油取引所を介して元で石油契約の価格を決定し、決済するための交渉を加速していると報じられました。中国は、重要な原油輸出国であるブラジルともドルを放棄することについて話し合いを行っています。ロシアの石油購入の一部は、アラブ首長国連邦の通貨であるルーブルやディルハムで決済されたと報告されています。これらは、ドルと米国の金融覇権にとって非常に心配なことです。

しかし、より深く掘り下げると、これらのほとんどは空虚なポストであることが分かります。それは、世界がドルや米国を愛しているからではなく、他の国の法定通貨がシステムでの役割に取って代わることができないからです。同時に、ペトロドルシステムは、石油輸出国による米国への投資を通じて、大きな影響力を持つことがあります。十分な期間を見ると、この膠着状態は、単一の発行者による政治化された操作に影響を受けない、本当に中立的なグローバル通貨に対する潜在的な需要を示唆しています。

つまり、ペトロドルシステムの核心にある緊張は、ビットコインのような解決策に向かうことを示唆しているのです。

権力政策？それとも単に経済？

ペトロドルシステムは、ニクソン政権が金バックドの米ドルを終了した直後に現れたため、両者はアナログとして見なされることがあります。広く知られているが簡略化された特徴づけによると、ドルは1970年代から石油に「裏付けられている」とされており、かつて金によって裏付けられていたようになっています。この枠組みには、ニクソン政権とサウジアラビアの間で裏取引が行われたという陰謀論的な見方がしばしば伴っています。

しかし、経済史家のデビッド・スピロによると、「ペトロドルスタンダード」と呼ばれるものは存在しません。「国際的な通貨制度とその目標に対する理解がないのです。」スピロの1999年の著書「アメリカの覇権の隠れた手：ペトロドルリサイクリングと国際市場」は、この問題についての決定的な文献の一つです。

米国は間違っていて秘密主義的な行動に出ました。しかし、これは石油取引でドルの準備通貨地位を複数十年にわたって確立するための計画ではありませんでした。むしろ、直ちに燃え盛る問題は、グローバルな貿易不均衡とその潜在的な不安定性でした。1970年代初頭に石油価格が上昇するにつれて、石油輸出国、特にアラブ諸国は、巨大な貿易黒字を享受するようになりました。それらの貿易黒字は、さまざまな種類の現金を残し、ますます広範な銀行機関のウェブに駐車されました。

最悪の場合、これらの石油収益がグローバル資本システムに戻らなければ、信用市場が凍結し、崩壊する可能性がありました。ペトロドルシステムの最も陰謀的な見方は、米国が秘密裏に問題を解決するために努力したことにかかっています。ドルの将来の支配力よりも、クレジットシステムと米国の債務資金調達の運命が、ニクソン政権財務長官のウィリアム・サイモンが1974年にサウジアラビアのジッダを訪問し、サウジアラビアに米国債を投資することを提案した時の優先事項でした。

シモンは、標準的な国債オークションではなく、いわゆる「アドオン」システムを通じてサウジアラビアに米国の国債に入札する機会を提供しました。これにより、サウジアラビアはより良い価格を得ることができましたが、さらに重要なのは、これにより購入が秘密にされたことです。この秘密主義は、米国がサウジアラビアの資本を誘致するための二国間協定を締結することで、欧州との貿易協定を破棄していたため、必要だったとスピロは説明しています。その後、サウジアラビアが1,170億ドル相当の国債を購入したことは、2016年にブルームバーグのアンドレア・ウォンが情報公開請求を通じてサウジアラビアの保有を明らかにするまで、世界から秘密にされていました。

円、元、ルーブル、ユーロは、それぞれ役割を果たすための欠点があります。

しかし、多くの専門家は、サウジアラビアとの米国の取引には、米国がサウジアラビアの防衛を援助することに合意するという記録に残されていない合意が含まれていたとも考えています。一部の歴史家は、2つのイラク戦争が秘密主義的なサウジアラビア-米国の防衛協定のために追求されたと主張しています。

石油ドルと新自由主義の秩序

スピロは、この米国の取引が、アメリカが政治的および軍事的なレバレッジを利用して経済的な覇権を維持するために行われたことを意味すると主張しています。しかし、この「制度主義的」な見方には、サウジアラビアの投資が米国の力によるものではなく、市場の力によって導かれたという別の考え方とは対照的な点があります。この「制度主義者」の考え方によると、石油ドル制度は、グローバル金融における自由市場の力の影響力に関する「新自由主義的」な考え方とは対照的に、金本位制度よりも管理されたものだったのです。

この自然主義、自由市場の解釈の証拠の1つは、シモンの取引よりも前の金融データです。1964年には、ヨーロッパの銀行に保有されていた石油輸出国のドル資産は0.8億ドルでしたが、1972年には10億ドルに急増しました。これは、1963年に米国が外国借り手への米国銀行の貸出を削減するために規則を制定し始めたにもかかわらず、さらに目立つものです。

その投資は、取引によるものではなく、ドル資産自体の基本的な魅力によって引き寄せられたようです。実際、米国の障壁を回避するために、ロンドンと時にはルクセンブルクに拠点を置く銀行や支店を通じて販売されるユーロドル資産市場が形成されました。これらは「ユーロドル」として知られるようになりました。この金融市場は、1973年から長期的な原油需要と価格の上昇が始まったときにすでに発展しており、石油輸出国にさらに多くの投資資金を残しました。

米国がサウジアラビアを防衛するための協定に含まれているという考え方も議論の余地があります。米国とサウジアラビアの初期の相互防衛協定は、ウィリアム・サイモンがジェッダに行く2十年以上前の1951年に署名されました。さらに、石油そのものよりも、広範な冷戦の文脈の方が重要である可能性があります。1990年代以前には、サウジアラビアの世襲君主たちは、内乱や近隣のソビエト連邦に対する防波堤としての良好な米国との関係を望んでいました。

そして、米国とサウジアラビアの関係の公的または非公式の条件であっても、それ自体が広範な石油市場に対する法的な力を持っていたわけではありません。2009年に経済学者ディーン・ベイカーは、「石油生産者は、彼らの石油を売るために望むような条件を自由に構築することができ、そして多くの場合、他の通貨での支払いに同意します」と書いています。実際、サウジアラビアの関係でさえ、1978年の会議でサウジアラビアはドルに対する約束を再確認しなければなりませんでした。

グローバルファイナンスの偏見

石油ドル制度の起源に関する問題は、その将来を理解する上で重要です。最高レベルで、米国の政治的な操縦が石油ドル余剰がどこに投資されるかを決定する主要な要因であった場合、インド、ロシア、中国の間で議論されたような政治的な取引によって石油ドル制度を比較的簡単に回避することができるはずです。これに対して、市場力が石油余剰をドル資産に押し込め、それによってドルの準備通貨地位を維持している場合、指令経済でも代替案を創造することは非常に難しいでしょう。

この点において、新自由主義の説明が勝ち誇っているようです：石油ドルの代替案を創造する政治的試みは、数十年にわたって挫折してきました。ロシアと中国がサウジアラビアと取引することについての現在の懸念は、2009年の同様の議論の記述で簡単に認識できます。この2009年の警告は、「9年以内にドル市場からの驚異的な移行」と不吉に警告しています。

明らかに、それは起こりませんでした。経済学者のディーン・ベイカーは、2009年に対する反ドル取引をゲームチェンジングと恐れることを「ハリウッド映画のプロットになるだろうが、経済学としてはあまり意味をなさない」と指摘しました。つまり、非米国の石油取引国の会合や議論が、石油だけでなく、一般的なグローバルトレードにおけるドルの優先的なインストルメントとする巨大な経済的力を変えることを望むことはできません。

グローバルファイナンスシアター

石油ドルからの政治的な脱退が可能であったとしても、デビッド・スピロも現在のサウジアラビア・中国・ロシアの組み合わせがそれを実現する可能性はほとんどないと考えています。

「サウジアラビアは国際的なプレーヤーやパワーになろうとしています。そして、彼らは米国から離れようとしています。」とスピロは私に語りました。言い換えれば、中国と石油価格を元で決済することについての会議は、ドルから実際に転換することよりも、短期間での米国の金融政策や外交政策に影響を与えるための経済的な脅迫であるということです。

しかし、このような脅しのジェスチャーが効果的であるという証拠はほとんどなく、スピロはサウジアラビアにとってプラス面が深く懐疑的です。「皇太子は若く野心的で、このようなことについてあまりよく教育されていません。」

ここには豊富な歴史的な皮肉があります。多くのアメリカ人が1970年代には、「アラブ、特にサウジアラビアは、彼らの金銭的な力、そして彼らの石油を、経済的な武器として使用することができる」と不安に感じました。それは1979年にジュディス・ミラーがまとめたように、「アメリカの市場を突然資産を売却して海外に移管することで混乱に陥れることができる」ということでした。その正確なシナリオは、人気小説「The Crash of ’79」でさえ探究されました。

しかし、アメリカの借金を保有していることは実際にはあまり力を持たないことが明らかになっています。これは、2016年に公開されたサウジアラビアの米国債保有高の発覚によって明らかになりました。サウジアラビアの米国債保有高は、国家安全保障上の理由で数十年間アメリカ政府によって秘密にされてきましたが、ブルームバーグのアンドレア・ウォンが情報公開請求を行い、ついに数値を入手しました。スピロは、その情報がサウジアラビアと9/11を結びつける立法に対する当時の沸騰していた紛争で、アメリカが戦略的に出した策略的な行動であったと推測しています。

「サウジアラビアは何らかの愚かなコメントをして、米国債を売却すると脅迫しました」とスピロは語ります。「それは暇つぶしの脅迫でした。しかし……[ウォン]は情報を要求し、その要求がサウジアラビアがこの愚かなコメントを出した時期と重なり、財務省がデータを公開したのです。」

我々には、誰もがコントロールしないように、より公正なシステムを構築する能力があります。

公開されたデータは、サウジアラビアの債務保有高が1170億ドルであることを示しています。それはばかげたことですが、サウジアラビアが準政府的な投資ファンドの保有をカウントしていないため、遠からず実際の数字よりも小さいと思われます。または、サウジアラビアは単にレバレッジを追求するために、保有量を誇張している可能性があります。しかし、経済学者は、どちらの数字も米国債市場に深刻な脅威を与えるものではないと主張しています。なぜなら、米国債の総需要は強いからです。

言い換えれば、1970年代や2023年の最悪の恐れにもかかわらず、サウジアラビアが保有する米国の借金は、実際にはそれほどレバレッジを持っていないようです。

石油ドルは永遠に：システムが変わらない理由

石油ドルに関する歴史的な論争を荒くまとめると、米国の権力政治と自由化された経済力が石油ドルシステムの出現に貢献したと考えられます。しかし、現代においては、ドルの経済的な現実が政治的な問題を凌駕しているようです。自由市場システムにおいてしばしば起こるように、単に代替案が存在しないだけです。

中国の元とロシアのルーブルは、ドルの流動性や交換可能性を提供せず、リスクを増加させます。中国の元は自由に取引されていないため、準備通貨として使えません。中国の支配者たちは、最近、財産権を妥協し、法律を瞬時に再構築する意思を示しています。ウクライナ侵攻以前から難航していたロシアの経済は、国際的な戦時制裁の下で苦境にあるため、その通貨はドルの代替としてまったく笑われるものです。

つまり、ドルからの転換の脅威は、サウジアラビアのような国々に戦略的な政治的利益をもたらしますが、彼らがすぐにルーブルやロシアの株式を蓄積することを意味するわけではありません。

中東の役人たちは、BloombergのコラムニストであるJavier Blasによると、この分析に同意していると静かに述べています。ペトロユアンへの変換に関して（ペトロルーブルについては触れません）、Blasは、石油輸出国は懐疑的だと報告しています。「緑バックは自由に交換可能ですが、元はそうではありません。ドルは流動的ですが、元はそうではありません。それが礼儀正しいバージョンです。もっと率直な答えは、不透明で予測不可能な金融機関が生み出す管理された通貨に頼ることの馬鹿げた性質について、さらに強調されています。」

つまり、多くのグローバルアクターがそれが表す特権に不満を抱いているとしても、「ペトロドル」は近い将来どこにも行かないでしょう。より一般的には、他の法定通貨によってグローバルトレードでドルが取って代わられることはないでしょう。サウジアラビア、ロシア、中国の役人たちによる現在の脅威は、これらの国が持つレバレッジと影響力を高めることを目的としていますが、ドルの金融の行き詰まりを変えることはありません。

マネートーク：ペトロドルとベンチャーキャピタル

アラブ諸国のアメリカ債への投資はアメリカ政府を脅かすことはないようですが、再投資されたペトロドルは、資本を探している別の強力なブロックであるアメリカ企業には深刻な影響を与えているようです。

これは何も新しいことではありません。例えば、1970年代には、AT&Tはサウジ中央銀行から6億5000万ドルの融資を受けました（2023年ドルで約28億ドル）。しかし、しばらくの間、ジャマル・カショギ殺害事件は、特にサウジのもつれを深刻な信用リスクとして浮き彫りにしました。

カショギは情報機関と繋がりがあると噂されている複雑な人物でしたが、彼の最も公共的な役割はワシントン・ポストのジャーナリストでした。それが、サウジアラビアの女性の抑圧や奴隷制に区別のつかない労働実態など、同王国のより広範な自由主義に象徴的になったため、ムハンマド・ビン・サルマン皇太子による彼の残忍な切断は、彼の殺害事件を反映するものでした。カショギの殺害事件の後、数年間、アメリカ企業は、サウジアラビアの未来投資イニシアチブ（FFI）サミット、または砂漠のダボスとしても知られるサミットから遠ざかっていました。

しかし、過去1年間の上昇する米国の利上げは、いくつかの人々にとって道徳的な贅沢品となりました。特に、米国のベンチャーキャピタルファンドです。昨年の砂漠のダボスは、サウジに依存するJPMorganのジェイミー・ディモンをはじめとする、他の米国の金融家が集まる礼儀正しい社交界の復帰と見なされました。サウジの主権財産基金が支援した最近の小規模なイベントでは、a16zの共同創設者であるベン・ホロウィッツは、サウジを「スタートアップの国」と位置付け、「サウジには創設者がいる。あなたは彼を創設者と呼ばず、彼の王室高貴者と呼ぶ」と述べ、自らを卑屈な犬のように見せた。

これは哀れなものですが、それは再生ペトロドルが米国の投資に与えるはるかに深刻な影響の小さな指標にすぎません。ペトロドルの再投資は、最近のスタートアップエコシステムにおいて重要な要素であり、おそらくはよくない影響を与えていると言えます。ムハンマド・ビン・サルマン（カショギ氏死亡前）は、ソフトバンクの1000億ドルのビジョンファンドへの資本のほぼ半分を提供しました。ソフトバンクの創設者である孫正義は、MBSとの会談が「1分間に10億ドルを調達することに相当する」と冗談を言いました。

しかし、あまりにも簡単に来て、あまりにも簡単に行く。ビジョンファンドは、利益を気にせずにUberのような企業が市場シェアを購入するための補助金で勝者全取りするアプローチを象徴するようになりました。このアプローチは、うまくいっていないようで、ビジョンファンドは設立以来、退屈なS&P 500に比べて低調でした。WeWork、Uber、Opendoor、Doordashなどのビジョンファンドの投資は、資本の大きな穴であり、永続的に利益を上げることができないゾンビのような状態にあります。

しかし、サウジは何かを得ています。2018年、Masayoshi Son、元Uber CEOのTravis Kalanick、Y CombinatorのSam Altman（現在はOpenAIに注力）は、サウジ砂漠に建設される提案された「スマートシティ」NEOMの「グローバルアドバイザリーボード」にすべて任命されました。NEOMは、Muhammed bin Salmanのペットプロジェクトであり、ソフトバンクの投資と同じ高度なコンセプト、低いIQのアプローチを反映しています。Sam Altmanはすぐに理事会を辞任しましたが、KalanickとSonは、カランニックのCloudKitchensスタートアップに4億ドルを投資したと報告されているサウジアラビアのライド・オア・ダイのようです。

これらすべてが、永遠のアラブ石油ドルの蛇口によって肥大化し、怠惰になったスタートアップエコシステムの姿を描いています。ベン・ホロウィッツなどのVCの仕事は、ますます会社を構築することではなく、何らかのプリンスのためにSheherezadeアクトを行い、将来に関する終わりのない物語を紡ぐことで、プリンスが彼らの命（あるいは少なくとも非常に利益の高い仕事）をもう一日我慢することが増えています。そして、a16zのクルーが最も透明に渇望しているというわけではありませんが、彼らは遠くからです。サウジの主権ファンドであるSanabil Investmentsは最近、40の米国ベンチャー企業との関係を明らかにしました。

規模や影響力においては比較にならないかもしれませんが、これらの妥協は、サウジ、その同盟国、そして彼らのお金を幸せに保つために追求されたイラク侵攻のベンチャーキャピタリスト版かもしれません。

ニューヨークタイムズのジュディス・ミラーは、1979年に先見的で皮肉なことを書いています。「もし[1973年の]石油禁輸がスティックなら、[アラブ]の投資は人参 – [アメリカ]がますます依存している麻薬と言うべきものです。

ビットコインのオプション

アラブ石油ドルの再投資の具体的な内容が有毒であるとしても、貿易不均衡が存在すること自体が必ずしも悪いわけではありません。資本主義のグローバル貿易システムでは、一つの力が支配的な経済期間があるでしょう。戦後の環境では、アメリカ合衆国は唯一の経済超大国としての構造的な優位性と、特に技術分野での真の競争優位性を享受しています。これにより、世界の残りの部分には、アンクル・サムからの融資を与える動機がたっぷりあります。

問題は、同じ経済的な巨人が実質的に世界の貨幣供給を支配しており、自分自身の債務が計算されている。その支配を通じて、米国は世界の通貨インフラを実質的に支配しており、自分自身に合わせてゲームのルールを変更するための重要な力を持っています。

アラブ世界は、主に世界的な地位を高めるために、アラブ石油ドルシステムについて不幸な音を立てていますが、このドラマの他の主要なプレーヤーは、ドルで計算された世界に閉じ込められることについて、より具体的な懸念を抱いています。ロシアにとっては、最近、西側によって6億ドル相当の外貨準備が差し押さえられた屈辱がありました。米国債を大量に保有している中国も、最近の米国のマネー・プリンティングによってその保有資産が減価されることに不満を持っている可能性があります。

しかし、アラブ石油ドルシステムからの脱出に集中した調整された取り組みでさえ、広範囲なドル準備システムからの脱出は失敗しました。これは、単一の支配的な通貨が単にドル支配の多くの同じ問題を再現するだけだからであり、貶価リスクなどの問題があります。

これで、ビットコインの場合がようやくやってきました。あるいは、より正確には、中立的で世界的なお金の場合 – ビットコインは最高の既存の例です。アラブ石油ドルシステムから脱出しようとする非米国の国々は、少なくとも部分的にはこの考えを共有しているようです。2009年の議論は、様々な通貨の「バスケット」から構成される新しい取引単位を作成することを中心に展開され、一つの国のスクリプトによる支配を防ぐことが目的であったようです。その計画はうまくいかなかったようで、そのような合成インストルメントを作成すること自体がほとんど無限に議論の的となるためです。

ビットコインには、任意の国の通貨との正式な関係がないという利点があります。もちろん、赤字について話しているので、グローバルトレードの採用には、持続的な変動があるため、ドルの代わりにビットコインの単位で債務を計算する必要があります。

これは、ドル支配からの移行における技術的な障壁や管理上の微妙な問題のうちの1つにすぎず、これはすぐに起こることはなく、実現するまでには、異なるタイプの中立的な台帳や勘定単位がビットコイン自体を取って代わるかもしれません。

しかし、少なくとも、アラブ石油ドルの踵の下にいると感じている人々は、ビットコインをモデルとして見るべきです。単に別のフィアット通貨に移行するだけでは十分ではありません。異なる何かを構築することができる能力をすでに持っています。それは、誰もがそれを制御していないため、より本当に公正なシステムを構築することです。

ベン・シラーによる編集。

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