ビットコインETFの承認が$18億ドルの売り圧力を解き放つ理由

スポットベースのBitcoin（BTC）の上場投資信託（ETF）の導入により、個人投資家や共同基金がこの資産により簡単にアクセスできるようになります。さらに、先物ベースのBitcoin ETFとは異なり、スポットベースのETFでは実際にBTCを購入することが含まれます。

では、最初のBitcoin ETFの承認は上昇イベントになるのでしょうか？必ずしもそうとは限りません。

GBTCの「ディスカウント」は二桁の数字のままです

米国証券取引委員会（SEC）はこれまでにすべてのBitcoin ETFの申請を拒否しており、最新の拒否は2023年3月10日にVanEck Bitcoin Trustに対して出されました。

SECは、この提案には「スポットBitcoinに関連する規模の大きな規制市場と包括的な監視共有契約がない」と結論づけました。規制当局は、より公正かつ透明なBitcoin製品となると多くの人々が考えているものを公開することに躊躇しています。

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投資家は現在、ARK InvestmentとBlackRockがスポットBitcoin ETFを立ち上げるための最新の入札がGrayscaleのBitcoin Trust（GBTC）の解決策になる可能性があるか疑問に思っています。GBTCの「プレミアム」は、BlackRockがETFの提出を発表した後、数か月ぶりの最高値に急騰しました。

しかし、スポットBitcoin ETFの承認は最初は上昇するように思えるかもしれませんが、少なくとも短期的にはBTC価格に対してネガティブな影響を及ぼす可能性があります。

ETFとは何ですか？

まず、ETFは商品、株式、債券など多様な基礎投資を保有する証券の形態です。ETFは、発行者が与えられた資産を集めて管理することで、共同基金に似たものになる場合があります。

この機関の最もよく知られた例はSPYであり、これはS&P 500指数を追跡するETFです。State Streetは、この共同基金の4360億ドル相当の資産を管理しています。

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ETFを購入すると、投資家は基金の内容物を直接所有し、先物契約やレバレッジポジションを保持する場合とは異なる税の影響を受けます。BitcoinスポットETFは引き続き拒否されていますが、同様の製品は数十年にわたって債券、世界通貨、金、中国株、不動産、石油などで利用可能です。

30%のGBTCディスカウントはおそらく正当化されています

Grayscale Bitcoin Trust（GBTC）は、管理資産総額184億ドルの投資信託であり、現在、そのBitcoin保有に対して-30%のディスカウントで取引されています。この市場価値の626,778 Bitcoinと、通常の株式取引所で取引されるGBTC株式との間の差は、2022年12月には-49%まで低下しました。

したがって、このディスカウントはアービトラージを可能にするツールが欠如しているため、おそらく正当化されています。GrayscaleのGBTCは、株式の発行可能数が限られているクローズドエンドファンドとして分類されているにもかかわらず、仮想通貨市場での確固たるリーダーです。

GBTCの株式は自由に作成されず、償還計画もありません。この効率性の低さにより、基金の実際のBitcoin保有に比べて大きな価格差が生じます。対照的に、ETFは市場メーカーに株式の発行と償還の能力を与えるため、通常、プレミアムまたはディスカウントはわずかです。

GBTCは年間2%の固定管理手数料を課しています。そのため、SECはすべてのファンドマネージャーからの申し立てや要求を拒否し続けることを考慮すると、このディスカウントは受け入れられる可能性があります。

一方、ETFは通常、純資産に対して同等であり、GBTCとは異なります。例えば、Purpose Bitcoin ETF（BTCC.U）は6月27日時点で1株当たり5.63ドルの純資産価値を保持し、株式はトロント証券取引所で5.65ドルで終了しました。

同様に、米国の派生商品であるProShares Bitcoin Strategy ETF（BITO）の基礎価格は6月28日に16.89ドルであり、株式は16.89ドルで取引されました。

スポットBitcoin ETFの承認は最初はBTCに圧力をかける可能性があります

基本的に、投資信託商品はETFよりもはるかに魅力がなく、GrayscaleはこれまでにGBTC投資家への影響を緩和するための取り組みをほとんど行っていません。ただし、世界最大の資産運用会社であるBlackRockがBitcoinスポット価格ETFを立ち上げるために申請を提出した後、市場のセンチメントはわずかに改善しました。

株価の割引率は、SECが資産管理会社Grayscaleに許可を与えてそのGBTC信託を本物のBitcoin ETFに変換する場合、償還と裁定取引の機会が生じることにより、最終的にゼロに近づく傾向にあります。

このシナリオでは、投資家はついにポジションを等価で退出することができるため、かなりの量のBTCが市場に流入する可能性が高いです。

ただし、$180億のうちどれだけが他のBitcoin関連の商品に流れ込むか、または取引所で売られるかという問題があります。

いずれにせよ、スポットBitcoin ETFの承認があれば、GrayscaleのGBTC変換からBTCが市場に再投入されることで、相当な売り圧力が生じる可能性があります。

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