暗号通貨エコシステムの基本を評価するための新たな指標

レイヤー1（L1）ブロックチェーンを評価する際、多くの基礎的な投資家は、価格収益率や価格売上率などの指標に焦点を当てています。これらの指標は重要ですが、ブロックチェーンのトークン供給のプログラム可能な側面を無視しています。ブロックチェーンの発行スケジュール（つまり、ステーキングリワードやトークンのロック解除により新しいトークンが流通に入るタイミング）が既知であるため、将来のコスト構造も基本的に既知です。

年間利益率（YTP）比は、ブロックチェーンの将来の供給曲線を取り入れたL1の収益性を分析するための有用な新しい指標です。これは、暗号通貨に伝統的なファイナンス（TradFi）の概念である回収期間と回収期間を適用しています。この分析は、セキュアなブロックスペースを販売するビジネスとしてのL1ブロックチェーンを見るものです。収益はユーザーがチェーン上でトランザクションを記録するために支払う手数料であり、費用はネットワークを保護するために必要なコストです。YTPは、プロトコルの現在の収益とコスト構造、予測される成長率（CAGR）、将来の供給動態を考慮して、ブロックチェーンの収益性のタイムラインを計算します。

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私たちはYTPが魅力的であると考えています。それは個々のブロックチェーンを評価したり、複数のブロックチェーンを比較したりするための包括的なフレームワークを提供します。

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私たちは、Token TerminalのL1の収益性の定義から計算を開始します：

重要なポイントとして、すべての収益と費用はL1のネイティブトークンで計算されることに注意してください。また、ロック解除とステーキングリワードは両方ともトークンの流通量を増やしますが、トランザクション手数料とそれらの手数料の一部がプルーフオブステークバリデーターに支払われる差がトークンの流通量を減らすために使用されます。この意味で、YTPはL1の流通供給が0％のインフレに安定する地点を測定します。私たちが行っている一部の大まかな仮定は次のとおりです：

• トランザクション手数料の燃焼割合は一定です。
• 財団はすべてのトークンを売却するまでに10年かかります。
• 収益については、L1の過去の四半期の収益を年換算して使用します。

ブロックチェーン間でYTPを比較する際には、インフレ型のトークノミックモデルを持つL1と最大供給モデルを持つL1をグループ化することが役立ちます。なぜなら、後者の場合、L1が「回収点」に達したために単に「回収」する可能性があるからです（SUIやADAのモデルとしてモデル化されている）。以下は、EthereumとBinance Smart Chainを除外した複数のブロックチェーンについての分析です：

次に、各チェーンに対して同じ成長率の仮定セットを使用することで（30％、40％、50％の将来のCAGRを計算しました）、チェーン間で比較を行い、YTPの駆動要因をより深く探ることができます。たとえば、APTはYTPが高いですが、これはチェーンが比較的新しいため、収益が他のより確立されたチェーンよりも小さいためです。SOLはNEARやICPのようなブロックチェーンに比べて穏やかなインフレスケジュールを持っています。すべての例で、トークンの燃焼（および新しい発行へのいくつかのオフセットの提供）がYTPの管理に役立ちます。

結論として、YTPはL1ブロックチェーンの収益性と持続可能性を評価する上で重要な指標となります。トークノミクスを慎重に設計し（インフレ型または最大供給型）、供給の動態をバランスさせ、バーンメカニズムを組み込むことにより、L1ブロックチェーンはYTPを低減し、より持続可能なブロックチェーン経済を構築することができます。

デビッド・オルダーマンとクリス・ジェンセンは Franklin Templeton Digital Assetsの研究アナリストです 。

Nick Bakerによる編集。

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