ビットコイン、イーサリアムはハウイー・テストの基準外に落ちる
「ハウイー・テスト」の適用は、暗号通貨における次の上昇相場を引き起こすのだろうか？
デジタル資産について常に調査する価値がある。ある日は市場構造が話題となり、翌日は基盤技術について、また別の日（例えば水曜日）は証券法について考えさせられることがある。
私が過去に株式調査アナリストだった頃、私が日々考えていたことの99.9％は「証券」でした。暗号資産においては、それが単純明快ではありませんでした。そして、規制当局の監視がますます強化される中、証券であるかどうかの定義が中心になっています。
私の考えでは、証券に該当するものが何であるか、公開で透明性のある定義と適用は、暗号市場にとってプラスになると思います。
明確さが最重要であり、より多くの明確さが、関係者全員、特に暗号資産の保有者および潜在的な保有者にとって有益になります。
ハウイー・テストとは何か？表面的には単純明快ですが、その解釈は評価を行う個人によって異なるというロールシャッハ・テストのようなものです。最終的に、ハウイー・テストは、4つの柱を使用して、何が証券であり、何が証券でないかを決定します。
- 資本の投資
- 共通の企業
- 利益の期待
- 他者の努力によって推進される
資産がハウイー・テストの4つの柱をすべて満たす場合、それは証券であり、したがって1933年および1934年の証券法の要件に従ってSECに登録する必要があります。資産がこれらの柱を満たさない場合、それは証券ではありません。そして、これらの4つの柱から、数百万ドルの法律費用が発生することになります。
最近、証券取引委員会（SEC）が多数の暗号通貨に証券のラベルを貼ったことから、このテストがますます重要になっています。
これにより、これらの資産とそれらの移転を促進する任意のグループがSECの管轄下に置かれます。
SECの「デジタル資産に関する投資契約分析フレームワーク」ホワイトペーパーは、デジタル資産が最初の2つの柱を満たしていると示唆しています。まず、投資家は何か価値のあるものと引き換えにデジタル資産を購入または取得できます。第二に、SECは、デジタル資産を評価する際に、「共通の企業が一般的に存在する」と主張しています。
これらの基準を満たすため、SECは、特に中央のエンティティに接続されている、または資本調達の目的で発行された資産に対して、それらを対象にすることができます。
たとえば、SolanaのSOLが証券であると、SECは考えているでしょう。その理由の1つは、Solana Foundationとその取締役会が存在するためです。Solana Foundationは、SECの評価に異議を唱えています。
3番目と4番目の柱が興味深く、特にビットコイン（BTC）とイーサリアム（ETH）については、異なると思われる方法がいくつかあります。
SECのデジタル資産に関するホワイトペーパーは、「関連する人（AP）が実行する責任（分散されたネットワークユーザーではなく）」を区別しています。
SECはまた、証券のAPが、デジタル資産の市場や価格、創造または発行、供給の制御を含む、デジタル資産に対して市場を作成またはサポートすることを述べています。
ビットコインとイーサリアムの最大の支持者は、これらの領域で快適に感じるはずです。
一部の市場観察者は、SECの最新の規制強化が暗号通貨全体を対象としていると考えていますが、市場価値で最大の2つの暗号通貨であるビットコインとイーサリアムは、ハウイー・テストを適用する場合、この監視から外れるようです。そして、SECはこれらの資産を証券として分類する可能性のあるリストからこれらの資産を意図的に省略しています。実際、ガバナンスと発行の分散性は、これらの資産を証券ではなく商品に近づけます。
ビットコインとイーサリアムは、現在、暗号通貨市場の時価総額の約70％を占めています。SECがBinanceに対する訴訟を発表して以来、BTCの市場シェアは3％増加しました。
ETHの市場シェアは20.52％から20.1％に減少し、ビットコインがその低下を加速しました。総合的に、それらの結合市場シェアは約2％増加し、お互いの相関関係が6％上昇しました。
ビットコインはデジタルゴールド、イーサリアムはデジタルオイルと呼ばれることがありますが、両方とも、デジタル水という言葉がより適切かもしれません。彼らのコードの不変性は、その固体状態を表し、多様な規制シナリオに適応し調整する能力は、その液体状態を表します。
ハウイー・テストの適用不能性は、新しい投資家に自信を与え、SECはパイの縮小に焦点を当てることになる可能性があります。
-グレン・ウィリアムズ・ジュニア
暗号通貨の流動性を監視する時間
暗号通貨市場では、価格の変動を精査することに注目が集まっており、時には基本的な流動性のトレンドの重要性が overshadowing されています。このようなレンズを追加することで、市場参加者は市場をより良くナビゲートし、サイクルのどこに立っているかを理解することができます。
薄い出来高での価格変動は、より高い取引量に伴うものよりも低品質のシグナルを示す場合があります。薄い出来高は、特定の価格水準での市場参加が限られていることを示し、価格の変動の増加と市場の深さの低下につながる可能性があります。逆に、より高い取引量は、より広範な市場参加を反映し、より堅牢なコンセンサスを示し、価格変動の信頼性を高めるため、シグナルの信頼性を高めます。
以下に示すように、スポット（左）および先物（右）の暗号通貨の取引量は、一般的に下降傾向にあります。
一部のケースは、投資家の好みではなく市場構造の変化に関連しています。主要な市場ペアの一部に対するバイナンスのゼロ手数料取引ポリシーの終了後、2023年3月のBTCの出来高の大幅な減少などが該当します。
他の場合は、市場の好みの変化を反映しています。BTCおよびETH以外の資産の取引量は、ほとんどの例外を除いて最も急激に減少しており、投資家はより堅牢な投資事例に回転しています。より著名な名前の中で、DOGE、Litecoin（LTC）、およびSOLの流動性の減少傾向が特に顕著でした。
しかし、これらの流動性のトレンドは、いくつかの場合では安定化または逆転の初期の兆候を示しています。
2023年に最も打撃を受けたスポット取引量は、わずかに回復し、2022年の出来高の最低値よりも少し上回っています。それでも、それは最近の出来高の低下からの改善であり、2020年後半以来の最低レベルを示した出来高の印刷物からの改善です。
スポット取引量のわずかな回復には、市場の深さが伴っています。注文簿の深さは、別の重要な流動性指標であり、BTCおよびETHについては5月初旬以降改善しています（前者よりも後者の方がより改善しています）。この回復は、2つの主要な暗号通貨流動性プロバイダーが米国の取引活動を制限するという広範な報告に続いて現れたものであり、その場合、注文簿の深さが悪化することを意味するはずですが、私たちが見ているように改善されています。BTCおよびETH以外の資産については、流動性に関する市場の焦点は、CoinbaseおよびBinanceに対するSECの訴訟で言及されたいくつかの資産に対する影響に関連しています。ニュースが発表されてから2週間が経過したが、市場キャピタリゼーションで最も顕著な5つの資産（SOL、ADA、MATIC、FIL、およびATOM）の取引量は大きく変化していない。これらの資産の中で最も注目すべき変化は、年初以来取引活動が米国から国際市場に移行したように見えることです。下のグラフに示すように。
熊市は、爆発的な終わりではなく、しぶとい低調さで終わる傾向があります。無関心や無関心は、心理学者から借りた熊市心理フレームワークの最後の段階の典型的な定義的サインです – 否定、怒り、交渉、うつ病、受容。
暗号市場の流動性の状況から判断すると、私たちは悲嘆の第5ステージの領域に深く入り込んでいます。しかし、潜在的な安定化やおとなしい逆転の初期のサインのいくつかは興味深いです。過去2つのサイクルで暗号市場の流動性の持続的な回復は、牛市の早期確認信号でした。私たちはまだそのようなサインを見ていませんが、監視を始めるための時間は今かもしれません。
– FalconX のDavid Lawant
まとめ
Kocoo Managing Editor Markets The Americas James Rubin によると、読む価値のあるニュースは以下の通りです。
- 急騰: 伝統的なファイナンス（TradFi）プレイヤーのいくつかが暗号にさらに進出したことに続いて、ビットコインが今年2回目の30,000ドルの突破を記録しました。
- ブラックロックがスポットを求める: ファンドマネジメント大手ブラックロック（BLK）のiSharesユニットは、米国証券取引委員会（SEC）にスポットビットコイン（BTC）ETFの設立のための書類を提出しました。
- ドイツの申請: 金融サービス大手ドイツ銀行は、同行がドイツで暗号カストディアンとして運営するための規制の許可を申請したと述べた。この動きは、ブラックロックがSECにスポットビットコインETFを作成するために提出した数日後に行われました。「私たちは、暗号カストディアンのためのBaFinライセンスを申請したことを確認できます」と、ドイツ銀行の広報担当者はKocooに語り、ドイツの金融規制当局を指しました。
- 証券としてのトークン？: Kocooのコラムニストであるダニエル・クーンは、「‘証券’とラベル付けされたトークンをユーザーがどのように利用できるか」と尋ねています。クーンは、ブロックチェーンが「十分に分散化されている」場合、消費者はトークンを取引し、そのソースコードを使用できるはずだと書いています。「では、証券としてラベル付けされたトークンでユーザーは何ができるのでしょうか？」とクーンは尋ねています。「証券になる前にトークンでできるすべてのことができます。」
ジェームズ・ルビンによって編集されました。
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